闫衍宽货币、宽信用效果初显关注三大潜在金融风险

闫衍,中国人民大学经济研究所副所长、中诚信国际信用评级有限责任公司董事长、总裁,本文刊发于9月1日新华财经。

2020年前四个月监管推出一系列宽货币、扩信贷的措施加大对实体经济支持力度,缓和疫情带来的冲击。随着相关政策的落地,市场融资环境改善,融资成本也明显回落,企业复工复产顺利推进。但同时关注到在流动性较为充裕、企业融资便利程度提升的情况下,潜藏着企业资金套利、债券市场杠杆率抬升、资金淤积于金融体系等风险。5月以来,监管层面通过加强监管、对货币政策进行微调,抑制资金空转套利行为。但治理这一问题并非一蹴而就,长期来看通过市场化改革提高实体经济收益率才是着眼长远的治本之策,但短期内也需与保市场主体工作密切结合,做好金融动态监管,促进金融更好服务实体经济。

大豪科技以发行股份的方式购买一轻控股持有的资产管理公司100%股权,并向京泰投资以发行股份的方式购买其持有的红星股份45%股份。本次交易完成后,大豪科技将直接和间接持有红星股份100%的股份。大豪科技拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股票的方式募集配套资金,发行股份数量不超过本次发行前大豪科技总股本的30%,募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100%。

值得注意的是,11月23日,也就是发布该公告前一天,大豪科技突然涨停,成交金额超1亿元。

在上证e互动网站上,今年9月4日有投资者向公司提问:“请问贵公司有人脑接口或者人脑芯片研发和业务吗?”公司回答道:“本公司主要产品是智能装备的数控系统,去年公司投资的兴感半导体公司,主要产品为电流传感器芯片。”同日,还有投资者提问:“公司在电流感应芯片以及工业自动化系统有很强的实力,请问公司目前掌握的自动化技术在精度方面可实现什么等级?”公司回答称:“公司增资的上海兴感半导体有限公司主营业务为半导体芯片设计、生产与销售,目前业务定位为电流传感器芯片、电流隔离器芯片及解决方案供应商,产品主要应用于工控、军工、汽车电子、白色家电等行业。公司主要产品的控制算法及控制软件已经成熟,控制精度根据控制对象的要求而变化。”

(二)市场杠杆抬升风险

敬请广大投资者理性投资,注意投资风险。

11月24日,大豪科技(603025.SH)公告,公司正在筹划以发行股份的方式购买控股股东北京一轻控股有限责任公司(一轻控股)持有的北京一轻资产经营管理有限公司(资产管理公司)100%股权,并向北京京泰投资管理中心(京泰投资)以发行股份的方式购买其持有的北京红星股份有限公司(红星股份)45%股份;同时,公司拟非公开发行股份募集配套资金。

大豪科技在上述公告中称,公司关注到,2020年11月23日公司股票价格触及涨停,公司对此高度重视,经公司初步自查,未发现公司、公司控股股东、本次交易对方内幕信息知情人及其直系亲属利用内幕信息交易公司股票的情形,本次重组独立财务顾问将按照中国证券监督管理委员会和上海证券交易所相关要求,对本次重组内幕信息知情人是否存在买卖公司股票的情况进行自查。公司将按照重组相关法律法规对内幕知情人报送要求,做好内幕信息知情人登记工作,并向上海证券交易所提交内幕信息知情人档案。

当前宏观经济下行压力仍较大,企业距离经营乃至现金流恢复正常需要一段时间,通过宽货币、宽信用等手段促进经济逐步恢复有其必要性,但仍需防范资金在金融体系内部“空转”或者被企业投向理财产品套利。5月以来央行边际收紧了货币政策,抑制资金空转套利行为,但治理这一问题并非一蹴而就,资金无法传导至实体经济,根本原因在于实体经济收益率偏低,通过市场化改革提高实体经济收益率才是着眼长远的治本之策,但短期内也需与保市场主体工作密切结合,做好金融动态监管,促进金融更好服务实体经济。

今年6月开始,大豪科技股价一路走高。不过,9月15日,大豪科技股价在2年来高位突然崩塌。

(三)企业复工复产顺利推进,逐步恢复正常生产

文来高中是上海市七宝中学教育集团核心学校。现有美高+AP课程、A-Level课程及日本高中课程,实行小班化精英式教学,为学生走向世界构建了多元成长的立交桥。学校已具有十四年国际课程办学经验,是上海首批国际课程试点校之一,所招学生具有上海高中学籍,可获得上海市高中毕业文凭。

受益于政策支持,资质较好企业获得融资的便利性提升且融资成本普遍有所下降,因实体经济回报率并不十分理想,企业获得资金后可能更有动力购买收益率较高的金融产品,带来企业资金套利以及资金空转的风险。

截止,第三季度末,公司股东户数为2.87万户。

北京时间8月29日凌晨,马斯克的脑机接口公司Neuralink公布了其最新进展,在当天举行的现场直播中,展示了一头脑部在两个月前被植入了脑机接口设备的猪,其脑部活动被展示了出来。

也有网友按奈不住喜悦之情,直言“复牌后等着数板吧”,“红星二锅头,北冰洋汽水,义利面包,这得值多少个涨停?”

三、近期对于防范金融风险的政策建议

股价提前涨停,公司回应称未发现内幕交易

充裕的流动性环境和较低的资金价格,也给市场参与者加杠杆创造了条件。2020年以来各实体部门杠杆率均呈上升趋势,非金融企业加杠杆幅度仍较大。7月份企业部门杠杆率为177%,较上年末增加7个百分点,杠杆率处于较高水平,杠杆率攀升速度也快于去年同期;政府部门和居民部门杠杆率也均较上年末有所抬升,但增长幅度稍低于企业部门。

随着复工复产的推进,在宽货币、宽信用政策的支持下,中国经济持续修复。最新数据显示,7月份生产供给继续复苏,市场需求逐渐回暖,就业物价总体平稳,新动能成长壮大,市场信心趋于增强,国民经济运行保持稳定恢复态势。但考虑到目前实体经济景气度稍弱、总需求不足,也需要关注流动性宽松背景下潜在的金融风险抬头:

(一)进一步推动市场化改革,提升全要素生产率

(二)降成本效果有所显现,贷款利率及发债成本下行

每日经济新闻综合公司公告、股吧消息、每经APP

企业资金套利的结果可能导致资金从实体回流至金融体系,部分流动性淤积金融体系内部。除此之外,疫情冲击下,企业生产与居民消费尚未完全恢复,在金融产品收益率维持相对高的水平下,可能持有流动资金的意愿并未明显提升,仍将不少资金存作定期存款。从M1和M2变动情况来看,2020年以来M1和M2同比增速整体呈上升趋势,其中M1同比增速在4.8%-6.9%,M2同比增速在8.4%-11.1%,M1的增长速度要低于M2,二者之间差值在3.80%-8.40%。这或在一定程度上说明当前企业和居民更愿意储蓄,而不是准备开展投资或消费计划,仍有相当一部分流动性留在银行体系内。

对此,有股吧网友质疑“哪里来的消息泄露,哪里来的停牌前涨停”。“内幕交易,不查吗”。

值得关注的是,11月24日,上交所发布《上海证券交易所上市公司自律监管规则适用指引第3号——信息披露分类监管》的通知,其中明确规定:上市公司披露信息应当合理、审慎、客观,不得利用市场热点进行概念炒作。上市公司披露公告涉及热点概念的,应当结合实际情况,充分提示风险。上市公司应当专注主业,审慎筹划高溢价、跨界收购以及其他可能产生较大风险的资产交易。

受到疫情冲击,经济不稳定不确定性较大,企业尤其是中小企业面临的经营性风险和流动性风险均加大,金融机构和企业出于审慎原则更不愿意投资,更容易加剧资金淤积在金融体系内部或被企业用于套利。在此背景下,尤其需要做好疫情冲击下的保市场主体尤其是保中小企业工作,只有保住市场主体,宽货币、宽信用投放的资金才能成为“活水”。在货币政策与金融监管政策的选择上,货币政策要持续注重结构性调整,进一步向中小企业倾斜;充分发挥再贷款再贴现政策的牵引带动作用,为实体经济发展提供精准金融服务;落实好到期贷款的展期、续贷等政策,缓释企业流动性风险。同时,引导金融机构完善内部考核激励,提高尽职免责认定比例,将更多信贷资源配置到小微、民营企业等领域。地方担保机构可以进一步做好服务,并适当降低担保费率,由地方政府给担保机构进行一定程度的补贴。此外,有必要进一步完善和推广金融科技,充分利用大数据优势,使金融资源服务更多长尾企业。

文来SWIS美高部学生入学同时即注册美国蓝带格林威尔高中的学籍,2016年成为美国大学理事会AP注册校。文来高中国际部在全球拥有20余所海外姐妹高中,目前拥有澳大利亚悉尼大学预科,新西兰奥克兰大学预科和英国兰卡斯特、谢菲尔德、皇家霍洛威等知名大学的预科合作项目。文来SWIS日高部是沪上有影响力日高课程,有十多所日本高中姐妹校,是日本国立九州大学指定海外提携高中。

公开资料显示,大豪科技成立于2000年,是专业从事各类缝制及针织设备电脑控制系统的研发、生产和销售的高新技术企业,但近年来业绩不容乐观。从2018年开始,公司归母净利润逐年下滑,2018年同比减少6.79%,2019年同比下滑至31.12%。10月26日发布的三季度业绩公告称,2020年前三季度营收约5.60亿元,同比下降24.36%;净利润约1.18亿元,同比下降43.46%。

上述公告称,一轻控股系大豪科技控股股东,持有资产管理公司100%股权。资产管理公司目前的主营业务是履行离退休管理服务、代管非主业企业股权职能。一轻控股拟将酒类、食品及饮料等主业相关资产进行整合后注入资产管理公司,并将资产管理公司现有职能剥离。相关资产注入资产管理公司后,资产管理公司将以酒类、食品及饮料等相关业务为主营业务,主要产品包括“红星”品牌系列白酒,“北冰洋”品牌系列饮料产品,“义利”品牌系列食品等产品。

但从实体投资来看,近年来企业投资回报率呈下行趋势。2017-2019年,以利润总额/总资产这一指标衡量的工业企业资产回报率分别为6.70%、5.85%和5.20%,而同期金融机构贷款加权平均利率分别为5.71%、5.64%和5.44%。目前企业贷款成本与投资回报率已形成倒挂,风险收益的不对等可能也弱化了企业投资需求,企业缺少足够动力进一步扩大生产与投资。部分企业或倾向于选择将资金投向收益率更高的金融产品,如银行理财产品和结构性存款等。在监管打击本轮资金套利行为之前,企业通过发债、贷款等获得资金后购买理财产品存在较大的套利空间,4月份这一问题尤为突出。4月理财产品的平均预期年化收益率为4.14%,AAA级主体发行一年期短融的平均成本为2.48%,发行债券后再购买理财产品,企业的套利空间大概率可超过150bp。

(二)做好疫情冲击下精准金融服务,引导金融资源服务中小企业

(三)建立健全金融监管体系,加强对资金“空转”“套利”的动态监测

(三)流动性或部分淤积于金融体系内部

公告强调,公司股票已于2020年11月24日(星期二)开市起停牌,公司承诺停牌时间不超过10个交易日,即承诺在2020年12月8日前披露符合《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则26号—上市公司重大资产重组》、《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》要求的重组预案,并申请复牌。如公司未能在上述期限内披露重组预案,将终止筹划本次资产重组事项。

另经公司自查,除本公告披露相关重组事项外,公司、控股股东亦不存在关于本公司的应披露而未披露的重大事项,或处于筹划阶段的重大事项。

红星股份主营业务为白酒的生产和销售,主要产品包括“红星”品牌系列白酒。一轻控股以酒类、食品及饮料等相关业务为主营业务,主要产品包括“红星”品牌系列白酒,“北冰洋”品牌系列饮料产品,“义利”品牌系列食品等产品。一轻控股直接及间接持有红星股份55%的股份,京泰投资持有红星股份45%股份。

从一系列政策的实施效果来看,主要金融指标均出现回升,市场融资需求有所改善,宽货币带动信用扩张。3-7月,广义货币(M2)同比增速均不低于10%;社会融资规模也明显回升,多个月份新增社会融资规模均创历史同期新高,维持宽信用基调。从债券市场融资来看,信用债发行明显升温,2020年前7个月信用债共计发行8万亿元,净融资额为3.30万亿元,超过去年全年公司信用类债券的净融资总额。

在前期较为充裕的流动性环境下,资金利率中枢有所下移。5月9日R007一度降至1.26%,低于7天期逆回购94bp,为年内R007最低点,R001等也处于历史较低水平,后随着央行收紧流动性,近期质押式回购利率有所上行,但仍普遍低于上年末资金价格水平。从企业融资成本来看,在央行下调MLF利率后,LPR也顺势下行,7月份1年期和5年期以上LPR分别为3.85%和4.65%,分别较上年末下行30bp、15bp;企业贷款利率也有所回落,6月贷款加权平均利率较上年12月下降38bp至5.06%,一般贷款加权平均利率和票据融资加权平均利率分别为5.26%和2.85%,较上年12月分别下行48bp、41bp。信用债发行成本回落也较为明显,上半年各券种平均发行利率整体较2019年末有所下行,其中1年期短融发行利率下行70-100bp,降幅相对较大;中长期债券发行利率也普遍下行,下行幅度不低于15bp。

资本的逐利属性导致其更偏好于收益率更高的资产,近年来我国实体经济收益率持续低迷是导致资金“空转”“套利”的根本原因,当前疫情冲击下经济下行压力较大,实体经济收益率面临进一步下行的压力。在此背景下,要从根本上缓解资金“空转”“套利”的问题,仍需要持续推进市场化改革,通过系统的资本市场改革、城乡二元体制改革、土地市场改革提高资本、劳动、土地等生产要素配置的市场化水平,同时加大科技投入,以此带动劳动生产率的提高,提高实体经济的收益率。5月18日,《中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》的公布,为进一步完善我国市场经济体制、优化要素及资源配置提供了顶层设计和参照基准,未来仍需在这一顶层设计下陆续出台相关细则,做好落实,为新时代实体经济发展创造良好环境。

而在今年9月16日,有消息称阿里巴巴打造的全球首个新制造平台——犀牛智造正式亮相。当天,阿里新制造“一号工程”犀牛智造工厂也在杭州正式投产。9月17日,就有投资者在上证e互动网站上向公司提问:“公司是否考虑与阿里犀牛智造工厂紧密合作?”公司回应称:“公司目前与阿里犀牛无直接合作,但配套公司电控的设备有在新制造中使用。”虽然这一互动没有直接释放什么利好,也没有对9月17日的股价跌停产生任何帮助,但是也恰到好处地蹭了一把市场热点。

一轻控股的实际控制人为北京市人民政府国有资产监督管理委员会,而京泰投资的实际控制人为北京市人民政府国有资产监督管理委员会,京泰投资与大豪科技无关联关系。

二、重视流动性宽松环境下三大潜在金融风险

9月14日,公司发布一则澄清公告:“2020年9月14日10点48分,公司关注到由凤凰网财经频道刊登《时时企闻网观》题为《大豪科技芯片开始批量供货市场,或将牵手华为打造光伏芯片》的报道。随后由万得金融终端等媒体转载,报道的核心内容是公司投资的上海兴感半导体有限公司(以下简称:兴感半导体)主要产品电流传感器芯片已实现批量生产并进入华为的供应商审核范围。”

结构性存款也较受企业青睐。融360数据统计显示,4月发行的人民币结构性存款平均预期最高收益率为4.97%,AAA级主体各期限债券的平均发行利率在1.74%至3.33%之间,发债后购买结构性存款企业套利空间可达到160-320bp。2020年前4个月结构性存款大幅扩张也验证了这一趋势,4月末全国商业银行结构性存款余额约为12.1万亿元,创历史新高,上市公司购买结构性存款的总规模和平均购买规模均较上年同期有所提升。这也引起了监管关注,随后银保监会窗口指导银行压降结构性存款规模。5月以来结构性存款规模呈下降趋势,7月结构性存款规模已压降至10.17万亿元,产品的平均预期最高收益率也降至3.75%,不过当月AAA级主体发行1年期以内债券平均发行成本为2.15%,企业仍存在150bp以上的套利空间。

(一)部分企业融资成本与金融产品收益率倒挂,存在资金套利风险

随着市场融资环境改善,同时在降税减负等政策支持和疫情逐渐得到控制的情况下,企业复工复产逐步推进。国家统计局数据显示,二季度全国规模以上工业增加值同比增长4.4%,较一季度的下降8.4%有明显好转;7月份全国规模以上工业增加值同比增长4.8%,增速与6月持平,工业生产平稳增长,其中41个大类行业中有25个行业增加值实现了同比增长。同时工业企业开工情况逐步恢复,至6月中旬,规模以上工业企业已基本全面开工,其中有68.4%的企业达到正常生产水平的八成以上;且二季度全国工业产能利用率为74.4%,较一季度上升7.1个百分点,国内工业生产逐步恢复。

企业套利的一个重要前提是企业可以通过贷款、发行债券等获得较低成本的资金。如上文所述,今年以来企业贷款加权平均利率较上年末有明显下行,且央行通过再融资再贴现这一工具为企业提供了成本低廉的资金。

年初新冠肺炎疫情快速蔓延,中央作出一系列指示研究部署疫情防控工作,金融监管部门也迅速反应,出台多项支持政策来稳定市场预期。央行进一步加大逆周期调节力度,具体措施包括降准、下调超额存款准备金利率、安排再贷款再贴现等;另外监管部门在债券融资方面给予企业较大支持,优化了公司信用类债券发行工作流程,并推出疫情防控债,助力缓解企业面临的债务偿还、资金周转等压力;除金融政策外,监管部门也推出降费减负等措施支持企业复工复产、渡过难关。相关政策的落地实施对支持实体经济起到重要作用,企业融资出现回暖,再融资压力得以缓解,降成本效果有所显现,同时企业生产也逐步恢复。

(一)政策支持下市场融资环境回暖,债券净融资额创历史新高

金融市场也出现杠杆率抬升迹象。2015-2016年货币宽松政策周期中,伴随着央行降息、降准,债券市场收益率不断走低,为了获取更高收益,不少机构投资者不断进行杠杆投资,最终导致金融体系不断膨胀,并随着央行货币政策调整而出现了明显的市场波动。过去两年在金融严监管、去杠杆政策环境下,债券市场杠杆水平整体适中,但2020年以来随着资金面不断放宽,债券市场杠杆率又有所抬升。中诚信测算数据显示,3月份债券市场杠杆率为109.78%,为近一年以来最高水平,4-6月份债券市场杠杆率高于上年同期,7月债市杠杆率小幅降至106.70%,与上年同期基本持平,杠杆率整体已显现抬升趋势。另外分机构来看,年内证券公司加杠杆最为明显,2月以来证券公司杠杆率均在220%以上,商业银行理财产品杠杆率也有所上升,特别是3月其杠杆率达到153%,需对个别金融机构或产品加杠杆行为保持关注。

当时多家媒体报道称,目前,我国在脑机接口领域也有众多企业布局,大豪科技参股的兴感半导体就涉及脑机芯片方面。

2016年下半年以来,在去杠杆、稳杠杆等一系列政策措施的推动下,有关监管部门出台了包括资管新规及其细则在内一系列监管政策,金融风险整体有所缓释,金融监管体系也进一步完善。但是,金融市场处于动态发展过程,金融监管也必须根据出现的新情况、新问题随时调整。在当前货币政策边际宽松、资金“脱实向虚”苗头有所显现的背景下,金融监管也需要动态调整,在落实好已有的金融监管政策的基础上,做好资金流向和金融机构杠杆水平的监测,在必要的情况下通过窗口指导、现场督察等方式强化监管落实,避免金融风险再度加剧。

资料显示,去年5月23日,大豪科技发布对外投资公告称,公司对上海兴感半导体有限公司共投资人民币3000万元,占增资后注册资本的24.22%。

一、逆周期政策加码对冲疫情冲击,金融支持实体经济效果逐步显现

(文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。)

此前,大豪科技几次蹭上市场的科技“热点”,

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